2018年，一场以“欧洲荷兰婴幼儿食物品牌”为宣传旗子的发布会，将爷爷的农场推至台前。
彼时，家具包装上品牌英文名“GRANDPA'S FARM”占据C位，正面鲜见中语秀气，宣传华夏产欧洲、荷兰入口等标签被反复强调，每个细节无不精确定位信奉“入口即优质”的年青父母。
凭借这套高端入口叙事，爷爷的农场仅用8年技艺便置身行业第二，近日这家公司带着双位数功绩增长的成绩单，向港交所递交上市肯求。
然则，招股书却揭开了一层被经心包裹的真相，即这是一个原原本本的内资国家具牌，且险些全家具线依赖代工，研发干与终年不及4%。
糜掷者在看配料表，投资者在看招股书。爷爷的农场这套反复打磨的营销脚本，还能演给谁看？
行业CR5仅14.2%，本钱饭桌已撤？
翻看爷爷的农场连年功绩推崇，尚能保执渔利双位数增长，推崇并不俗。
2024年，爷爷的农场营业收入同比增长40.64%至8.75亿元，净利润同比增长39.67%至1.02亿元。2025年前三季度，公司渔利增速虽有所下滑，但仍区别结束23.15%、12.88%的同比增长。
在招股书中，爷爷的农场援用弗若斯特沙文数据动作强调，2022年至2024年，爷爷的农场GMV（商品往复总和）复合年增长率达到42.6%，增速位于中国婴童零辅食市集五家头部企业之首，2024年公司更是以15亿元GMV位列该市集第二。
然则从过往资格看，自拓荒以来，爷爷的农场并无外部融资资格，似乎并不被本钱所关爱。事实上，中国婴童辅食行业已集体“断粮”多年。
说明行业统计数据，2021年为中国婴童零辅食行业融资岑岭期，全年投融资事件涉10起，波及多家龙头品牌。
{jz:field.toptypename/}其中，宝宝馋了获利超亿元领域A+轮融资，秋天满满获利累计领域超数千万好意思元的A轮及B轮融资，窝小芽获利累计领域超亿元的A轮、A+轮及B轮融资等。但自2022年起，行业全年融资事件平均仅1起，渐渐灭亡在本钱的关爱名单中。
行业融资趋于千里寂的背后，是婴童辅食赛说念尚未跑出悉数寡头的现实。
现在中国婴童零辅食行业神气散布，2024年CR5推断14.2%，其中排行第一的英氏控股市占率为5.7%，爷爷的农场位居后来，市占率3.3%，但二者GMV尚有超10亿元销售差。约85%的市集空间被大宗中小品牌、区域品牌以及新兴品牌占据，神气高度散布既是挑战，亦然机遇。
在此布景下，上市融资成为头部企业霸占先机的共同旅途。值得一提的是，就在爷爷农场递表不久前，“销冠”英氏控股的北交所IPO进度已进入“上市委会议通过”阶段，距离“婴儿辅食第一股”仅一步之遥。
对爷爷的农场而言，本钱化背后还有另一蹙迫现实驱动，即婴童辅食粮主业的念念象空间正在收窄。
2025年前三季度，爷爷的农场婴童零辅食业务营收同比下滑约2.7%，营收占比亦从2023年的79.6%降至53.6%。
面对增长见顶，爷爷的农场运行寻找第二弧线。2021年起，公司计谋布局家庭食物板块，涵盖液态奶、调味品、食用油等品类，2025年前三季度该板块结束124.9%的营收同比增幅。
但迅猛增速的另一面，是板块营收占比不及2成，以及毛利率较零辅食主业板块低超10个百分点。这意味着，家庭食物板块尚未委果撑起盈利大盘，反而在一定程度上累赘公司全体毛利水平。
新弧线尚在爬坡，基本盘却已运行减弱，莫得市占率护城河，爷爷的农场只可在品牌各异化中寻找冲破口。
全家具线依赖代工，一场经心运筹帷幄的品牌发蒙
为彰显品牌上风，爷爷的农场在招股书中亮出“有机婴童零辅食市集第一”的身份，“有机”一词被说起超130处。收尾2025年9月，爷爷的农场共有269个SKU，其中约三分之一取得有机销售许可与有机秀气禀赋。
2024年，爷爷的农场有机婴童零辅食家具结束5亿元GMV、市占率23.2%，而总GMV远超爷爷的农场的英氏控股有机家具GMV为4.7亿元，位列后来。
之是以能完成这一尽头，或源于爷爷的农场更高的订价策略。
在品牌旗舰店中，爷爷的农场一组10袋套装的领域为85g/袋的宝宝果泥，在近期38大促的扣头价钱约134元，而英氏同类果泥套组家具售价则是97元，价钱收支近40%。
盈利才调来看，2023年、2024年及2025年前三季度，爷爷的农场毛利率区别为55.5%、58.8%及57.3%，全体呈增长态势，但从连年家具价钱变动来看，爷爷的农场高端定位正面对挑战。
2024年，爷爷的农场婴童零辅食家具销售量同比增长40.93%至3344.9万件，但平均家具价钱同比减少5.74%至23元/件。
进入2025年“以价换量”服从显耀趋弱，开云体育下载前三季度婴童零辅食家具平均价钱进一步降至21.8元/件，同比降幅达到7.93%，但家具销量仅同比增长20.33%。
冲高受阻的根源，在于爷爷的农场恒久依赖轻财富发展格局，前期险些全家具线请托外包，自有工场于2025年10月才运行小领域投产，初期建厂成本虽大幅减少，但品控根基相对薄弱。
在国产婴童零辅食厂商中，依赖代工格局不再少数，如英氏控股雷同接管“自产+代工”商量格局，但自产占比高出55%，在质料限度和成本之间能有所均衡，反不雅爷爷的农场自产滞后、短板相对赫然。
收尾2025年9月末，爷爷的农场一齐SKU由62家OEM制造商撑执，其中49家位于国内。公司640名全职职工中，从事坐褥制造的仅27东说念主，占比约4%。
意味着，爷爷的农场平均每个制造东说念主员需对接超2家代工场、监控数十个SKU家具，处理难度深广。
事实上，在品控方面爷爷的农场已屡次被监管点名，家具分歧格事件屡屡发生。在黑猫投诉平台搜索爷爷的农场联系投诉超200条，多波及食物异物、变质等食物安全问题。
除依赖代工外，爷爷的农场早年品牌刻意塑造的欧洲入口形象，与如今回回国货身份造成矛盾，正动摇糜掷者信任根基，成为品牌升级经过中另一大扼制。
2015年，爷爷的农场品牌运营主体广州健特唯日用品有限公司（简称：广州健特唯）由杨钢、姜福全、何建农、刘海波4位中国首创东说念主共同拓荒。
但就在品牌肃穆推向中国市集的前夜，一桩本钱操作悄然铺开。
2017年，姜福全远赴荷兰注册Earth Prime Enterprise B.V.公司，次年公执法东说念主悄然由姜福全变更为外籍东说念主士Michele lacovitti。
本次IPO主体爷爷的农场国际控股，其全资子公司艾斯普瑞（广州）食物有限公司，恰是彼时动作爷爷的农场中国区运营的总经销商，法东说念主与CEO亦由姜福全担任。同期，爷爷的农场国际控股执有广州健特惟一齐股份。
“国外注册+境内运营”的架构为后续的“入口东说念主设”埋下伏笔，但跟着在监管趋严、IPO关隘靠近，这套曾洞开市集的叙事，如今反让爷爷的农场不得不直面品牌身份的错位。
近些年，爷爷的农场品牌宣传策略缓缓骤整，官方宣传渐渐减少欧洲原装入口联系表述，家具包装上的英文元素也赫然淡化。
在天猫旗舰店扣问客服，已明确将爷爷的农场称为中国品牌。
不外在多年重营销铺垫下，爷爷的农场欧洲入口烙迹已难以祛除，于今仍为品牌背书，让部分糜掷者冲着这份“旧印象”买单。
2023年至2025年前三季度，爷爷的农场销售及分销用度区别为2.01亿元、3.06亿元、2.83亿元，用度率由32.3%增至36.3%，反不雅研发用度率执续在2%-3.5%区间。
“重营销、轻研发”格局的代价是公司的高毛利未能滚动为高净利。2023年至2025年前三季度，爷爷的农场净利率区别为12.2%、11.8%及11.6%，呈下滑态势。
然则，委果称得上“营销鬼才”的操作，藏在招股书的联系往复里。
在过往品牌宣传中，爷爷的农场屡屡斩获“姆妈网母婴口碑榜”联系奖项，并以此动作蹙迫背书。但鲜为东说念主知的是，姆妈网母公司广州盛成姆妈网罗科技股份有限公司（简称：广州盛成）恰是由爷爷的农场首创东说念主之一杨钢所创立。
于是，一条遮拦的闭环浮出水面。
2023年至2024年及2025年前三季度，爷爷的农场向广州盛成过甚从属公司支付的告白做事费、电商平台做事费及KOL实施做事费，区别推断为504.4万元、403.6万元及301万元。
与此同期，姆妈网亦是爷爷的农场的直销渠说念之一。
2023年至2024年及2025年前三季度，爷爷的农场从姆妈网自营店铺获取的销售收入区别为40万元、20万元及10万元。
一面是高端入口的营销脚本写得点水不漏，自卖清高玩得申明鹊起；一面是最基本的食物安全问题往往暴雷，背刺为品牌溢价买单的宝妈宝爸。
爷爷的农场用营销筑起的护城河，到头来成了我方的围城。
IPO前夜首创团队落袋为安，投资者怎么买账？
除自己发展外，上市前夜的大额分成操作，让爷爷的农场IPO之路增添了一层注视暗影。
2024年，爷爷的农场向杨钢实控公司吉安搭伙企业、姜福全、何建农及刘海波派发股息750万元。2025年前三季度，爷爷的农场再向四位鼓舞派息6300万元，占当期利润超70%。
说明股权结构，杨钢执股55%，姜福全、何建农、刘海波各执股15%。经计较，两轮分成事后，四位搭伙东说念主推断套现约5077.5万元。
清翠分成的背后是公司的账面实力。收尾2025年9月末，现款及现款等价物2.05亿元，无任何瑕瑜期欠债。
然则，充裕现款的另一面，是悄然攀升的回款压力。2022年至2025年9月末，公司营业应收款项总和（扣除损失拨备）已由4020万元增至1.01亿元。
同期收尾2025年9月末，公司账上已有1.50亿元的营业应收款，通过拖欠货款充盈现款流的欢欣亦在所未免。
这次IPO，爷爷的农场权术拿出部分募资用于补充流动资金。不免疑问，赚了钱先装入口袋，缺钱再找市集，这么的IPO脚本，投资者是否会买账？
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