文｜锦缎

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在中国青海，察尔汗盐湖的卤水在亘古的日光下静静结晶，这片看似千里寂的地皮，赋存着维系农业命根子的钾与开动动力创新的锂。

盐湖股份，曾坐拥这片“无机盐宝库”而一度面对坍塌，又在十年间完成了一场号称教科书式的绝地荣达。其经过并非坦途，而是一条从盲目多元化的支路折返，经停业重整的猛火淬真金不怕火，最终聚焦中枢、融入国度政策的螺旋高潮之路。

这十年，是一部资源型国企在时期波浪中挣扎、自救与崛起的冷峻记录片。

01陨落与救赎：十年涅槃的三重变奏

1.第一阶段：金饭碗的支路——多元化的罗网与体系的崩溃

资源天禀是道贺，也可能成为明白的吊问。

盐湖股份曾手执察尔汗盐湖这一生界级的氯化钾、氯化镁、氯化锂矿床，号称“捧着金饭碗”。

二十一生纪初，在“大化工”与资源纵向一体化的波浪驱使下，盐湖股份制定了“走出钾、收拢镁、发展锂、整合碱”的政策。其宏愿在于通过镁金属等项主张当场升沉，攀高价值链高端。

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然则，理念念在严酷的当然规定与复杂的工程试验前遭受重挫。

中枢的金属镁一体化花式，其氯化镁脱水工艺这一生界性困难，在青藏高原专有的低气压、高寒与风沙环境中被十分放大。引进的国外工夫严重“水土造反”，花式堕入停滞。

为了调停千里没成本，盐湖股份堕入“面多了加水”的恶性轮回，赓续通过高息融资为耗费花式输血，最终将造血智力强劲的钾肥主业一同拖入资金黑洞。

至2019年9月，盐湖股份欠债高达482亿元，资不抵债，被债权东说念主请求停业重整。这记号着以领域彭胀为导向的疏忽发展阶段透彻驱逐。

2、第二阶段：断臂与荣达——外科手术式的停业重整

盐湖股份的重整，是一次精确而果断的“外科手术”。

决策中枢在于“剥离”与“移动”：由场合政府平台以30亿元对价连络包括耗费镁板块在内的不良钞票（对应债务约300亿元），使上市公司得以倏地止血、神圣空闲。

关于剩余债务，则创新地聘任分层清偿与债转股结合的花式，将大额债权以13.1元/股驾御的价钱移动为公司股权。

这套组合拳成效立竿见影。盐湖股份资源得以全部聚焦于钾肥与盐湖提锂两大盈利板块。2020年，公司即杀青扭亏为盈，净钞票转正。

2021年8月10日，公司股票复原上市，当日收盘价35.9元，较债转股价钱飙升逾166%。

这场重整荒漠地杀青送还权东说念主、债务东说念主及场合政府的多赢，为后续发展扫清了轨制与财务糟塌。

3.第三阶段：聚焦与升华——国度政策下的资源整合

重整生效仅是转头常态，简直的升华始于与国度政策的深度绑定。

2024年至2025年，央企中国五矿集团认真入主，主导组建中国盐湖集团，并开启钞票注入。2025年底，盐湖股份告示以46.05亿元现款收购五矿盐湖51%股权，转让价46.05亿元，较2025年1月31日母公司口径账面统共者权利升值352.42%，即PB 4.5倍，略高于上市公司自己的估值。评估升值主要由于无形钞票-采矿权价值大幅升迁。

五矿盐湖首肯2026年至2028年净利润隔离为6.68亿元、6.92亿元、7.45亿元，按2026年净利润首肯诡计并购钞票市盈率为13.52倍，低于上市公司当前的估值。

锂矿的PB一般介于2-3.5倍之间，亦与资源天禀相干。盐湖提锂单吨成本在3万元驾御，为行业内最低，PB方面亦享有一定溢价。并购价相对合理，王者荣耀投注app虽然也莫得很低估。访佛锂价朝上的预期，永久来看成心于对上市公司的发展。

此举真谛真切：

●产能超越：公司碳酸锂轮廓产能增至9.8万吨/年，置身一线梯队；氯化钾产能升迁至530万吨/年，民众第四地位牢固-。

●权利跃升：中枢在于，公司锂盐权利产能将从2025年的约2万吨，跃升至2026年的6.9万吨，增幅高达245%，盈利弹性极大增强。

●政策长入：搞定了永久存在的同行竞争问题，杀青了对察尔汗盐湖资源的长入策画与斥地，政策定位从场合国企跃升为国度政策性矿产资源斥地平台。

至此，盐湖股份完成了从场合性企业到国度队的身份移动，其发展逻辑也从市集逐利，升级为确保国度食粮安全（钾肥）与动力安全（锂资源）的政策担当。

02周期的烙迹：股价、功绩与价值重塑

公司的成本市集发达，是其基本面和行业周期面前的了了年轮。

其股价亦简略不错分为三阶段：

2016年至2019年：轰动向下，与其孱弱的基本面相对应。

2019年至2021年：2019年4月30日起，公司变更为ST盐湖，2019年9月干与执法重整。2021年8月10日，复原上市即岑岭，与其时的锂价热潮相干。2021年公司股价最高波及45.65元的高位，于今仍未诞生。

2022年以来：股价伴随锂矿指数，沿路下探，自45.65元的高价，低点至13.1元，跌幅71.3%。2024年下半年以来渐近诞生。

图:盐湖股份股价放诞升沉的10年（不复权）

图:2021年以来股价与锂矿指数同频

图:盐湖股份近5年PE band

●功绩复盘：宏大的耗费迄今仍在还债，开云体育app按现在的盈利情况，瞻望2026年未分派利润转正

从公司的利润来看，2019年产生了史上最大的耗费，466.62亿元，亏光了公司设置以来赚的统共钱，当年末未分派利润450.67亿元。史上最大的耗费，虽然不是一年形成的，而是过往问题蚁集下一次性风险出清。

主要包括：钞票减值损失210.13亿元，信用减值损失397.14亿元。主若是处置盐湖镁业与海纳化工的损失，转让价钱（30亿元）远低于钞票的账面价值（约574亿元）。

图：2019年亏掉了设置以来统共盈利，迄今仍在填坑

图：碳酸锂及氯化钾价钱走势，单元：元/吨

剥离坏钞票后，2020年公司即转为盈利。

2022年、2023年更是跟着碳酸锂价钱处于高位，一年赚了N年的钱。24年碳酸锂处于低位，2025年方略有诞生。

从公司的收入及毛利结构来看，钾肥为公司的基本盘，频年毛利率厚实在50%以上。当前锂资源包括锂辉石或锂云母、盐湖提锂等。

其中盐湖提锂十足成本是最低的，多半伙同在3.0万-3.5万元/吨之间。跟着2025年底4万吨/年基础锂盐一体化项主张建成投产，收货于“吸附+膜耦合”工艺的优化，新项主张成本进一步镌汰，瞻望十足成本向3.0万元/吨迫临，现款成本（不含折旧）更低。

即使在锂价的低点，公司的碳酸锂业务毛利率仍在49.96%（25年半年报数据），该板块功绩弹性极高，价钱高点对应的毛利率将大幅升迁。

图：转型以来公司收入、毛利结构

●领先发布25年功绩预报，净利润超预期

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盐湖股份于2025年12月31日收盘后发布功绩预报，2025年净利润瞻望为82.9亿～88.9亿元，同比增长77.78%～90.65%；超出此前的一致预期67.47亿元。

据此推算公司2025年未分派利润-10亿驾御。2026年半年报有望转正。

公司当前账面现款充裕，有息债务极低，2026年未分派利润转正后，客不雅上得志现款分成的要求。

03明日之路：估值锚与成长性之辩

站在当前时点，盐湖股份的改日聚焦于两个中枢：产能开释的校服性，与锂价上行的可能性。

从在建及并购的五矿盐湖来看，锂的权利产能由2万吨高潮至6.9万吨，增幅高达245%，钾肥仅增长3%。

钾肥相配于公司利润的基本盘，而锂板块则提供了朝上的弹性，极低的开采成本，预示着即使是在锂价的低谷期如25年上半年，锂板块仍然保管着50%驾御的毛利润。反内卷访佛储能需求爆发，改日锂价看涨，盐湖股份2026年在并购及在建产能开释的双重预期下，功绩看涨。

图：锂、钾产能情况

1.估值之锚是否牢固？

以2026年1月下旬股价约31.28元计，对应2025年功绩的市盈率（PE）约19.3倍。若以2026年107亿元的预期净利润中值诡计，前瞻PE则降至约15.5倍。

从A股钾及锂资源相干公司估值来看，当前PB介于2.27倍至4.82倍之间（藏格PB 9.06倍，主要与其净利润来看巨龙铜矿，资源天禀优质，且二期扩产投产在即，PB畸高）。

从锂资源优质性来看，天王人及赣锋均以锂矿石为主，单吨成本盐湖约3万元/吨驾御，而天王人4.5-6.0万元/吨；赣锋为6.5-8.3万元/吨驾御，市净率的互异与资源天禀的优质性相干联。从PE来看，分化较露出，以2026年1月下旬股价约31.28元计，对应2025年功绩的市盈率（PE）约19.3倍。若以2026年预期PE来看，盐湖股份降至约15.5倍。

一个更历史的视角是周期分位。公司股价与利润的历史区间高点均为45.65元与156亿元，低点则为13.1元与45亿元。当前股价与百亿利润预期，简略均处于已往五年55%的周期分位水平。

这意味着，当前市集订价已反馈了大部分乐不雅预期。

图：钾及锂资源公司估值

2.改日的关键变量：

1.锂价高度：碳酸锂价钱能否冲破15万元/吨并向20万元/吨迈进，是公司功绩能否超预期及估值能否上修的中枢催化。

2.产能恶果：新建4万吨锂盐花式及五矿盐湖钞票的产能爬坡速率与成本扫尾智力，需赓续不雅察。

3.政策协同：并入五矿体系后，在工夫、成本与民众渠说念上能否产生更深端倪的协同效应。

04结语

盐湖股份的十年，是一场从“资源吊问”中领会，通过刮骨疗毒式重整剥离赘肉，最终凭借无可替代的资源天禀与成本上风，在国度政策蓝图下重获新生的经典案例。

其当下的投资逻辑，在于承认并投资这种“校服的成长性”：产能彭胀是校服的，成本上风是校服的，行业龙头地位是校服的。

需要与之博弈的，仅是周期波动的幅度与节律。当猛火淬去杂质，简直的价值终将如察尔汗的晶体般千里淀、涌现。

发布于：北京市