跟着白酒上市公司2025年年报与2026年一季报链接透露，20余家券商机构密集发布研报。从举座数据来看，2025年无疑是白酒板块寒意最浓的一年，板块举座水温降至频年冰点。

多家机构在阶段性转头中提到，“出清”“筑底”“分化”成为合并2025年全年和2026年一季报的要道词。

板块全景：出清筑底，分化延续

国泰海通证券在板块转头中明确指出，公共品先行改善，白酒仍处于“出清磨底”阶段，但旯旮变化已在发生。

国海证券在白酒行业专题接头中判断，本轮白酒周期将加速筹办不善、基本盘松动的酒企出清，而乘风破雨、直面周期挑战的酒企值得更多笃定性溢价。

开源证券合计，白酒上市公司一季报呈现南北极分化：高端龙头齐全营收与利润双增，区域大品酒企一季度事迹也齐全正增长；而部分次高端及地产酒受商务需求疲软影响事迹承压，行业出清连接深化。面前白酒行业呈“哑铃型”样式——高端与公共价位带需求韧性清楚，中间价钱带承压最为彰着。

华鑫证券指出，多量酒企2025年前三季度事迹合适预期。高端板块发达仍郑重，次高端板块发达分化，地产酒板块发达具备韧性。

东吴证券分析，白酒行业2025年二季度举座开动参加调遣深水区，2026年一季度乃至二季度仍将延续出清筑底态势，一季度报表举座承压，2026年三季度有望出现新的库存周期（价钱企稳，补库意愿改善）。其同期预测，行业报表营收增长将呈现“前低后高”走势，板块良性预期有望年中造成。

贵州茅台：卸下累赘，改造开启新篇章

贵州茅台2025年齐全营收1688.4亿元，同比下落1.2%；归母净利润823.2亿元，同比下落4.5%，出现上市25年来初次年度双降。参加2026年一季度后场地彰着改不雅：单季营收539.09亿元，同比增长6.54%；归母净利润272.43亿元，同比增长1.47%。

中银海外证券指出，2026年在“i茅台”重启改造之下，公司开启新的篇章，守护“买入”评级。研报合计，公司卸下累赘主动调遣，厘清渠说念矛盾，全面拥抱阛阓化改造。

开源证券称贵州茅台“主动调遣开释压力，2026年改善趋势明确”。研报指出，2026年贵州茅台针对居品结构、价钱、渠说念均作念了较大调遣，收入、事迹较2025年会有彰着改善。

申银万国证券合计，2026年贵州茅台从居品、价钱、渠说念三个维度全面鼓励阛阓化改造，大开了中永久增漫空间。

国海证券发布深度呈文《白酒周期寻金系列一：再论贵州茅台成漫空间》，合计茅台的投资范式将再度切换，成长性念念维或成下一阶段估值干线，预测2026—2028年归母净利润区别为843亿元、878亿元、942亿元，同比增长2%、4%、7%。

概括来看开云体育app，年报透露后共有35家机构给出评级，其中买入评级33家。机构深广合计，茅台2025年的下滑属于主动调遣中的“深蹲”，而非基本面逆转。

五粮液：求实出清，回购刊出彰显信心

五粮液2025年全年营收405.29亿元，同比下落55%；归母净利润89.54亿元，同比下落72%。事迹大幅下滑主要来自公司对业务时势的重新梳理和收入说明核算调遣。

华鑫证券5月3日发布研报指出，面前白酒行业参加全面深度调遣的“深水区”，存量竞争连接加重，行业发展样式加速演进。华鑫证券看好五粮液主动深蹲出清，喜爱渠说念动销和经销商才调匹配。

申万宏源点评指出，流程2025年深度调遣，五粮液公司渠说念压力与报表压力都获取充分开释。预测跟着外部需求环境改善，五粮液有望重回量价王人升增长通说念。

山西汾酒：韧性突显，渠说念回款积极

山西汾酒2025年全年营收387.18亿元，同比增长7.52%；归母净利润122.46亿元，同比增长0.03%，是2025年年报中为数未几的双增头部酒企。2026年一季度营收149.23亿元，同比下滑9.68%，但回款数据极为亮眼。

开源证券发布研报指出，公司居品结构平衡、寰宇化基础好，幽香型渗入率仍在擢升，守护“买入”评级。

申银万国合计，汾酒在多个价钱带大单品竞争上风杰出，本轮下行周期中守护了良性健康的筹办质地。

祥瑞证券在研报中指出，筹商到浮滥仍然承压，将2026—2028年归母净利预测调遣至112亿元、122亿元、136亿元，但看好汾酒永久发展。2026年是“十五五”贪图开局之年，亦然汾酒回报全面发力的要道本事。

泸州老窖：加速出清，股息率显安全旯旮

泸州老窖2025年全年营收257.3亿元，同比下落17.5%；归母净利润108.3亿元，同比下落19.6%。其中四季度单季归母净利润仅0.68亿元，同比暴跌96.37%，出清力度最为剧烈。

申银万国合计，泸州老窖是白酒行业“六边形战士”，在团队才调、处罚水平、激发机制等六方面有全地点竞争上风。2025年度累计现款分成总数85亿元，分成率78.5%，股息率5.8%。

华泰证券合计，泸州老窖放慢纾压、蓄力未来。2025年受外部环境影响，公司主动放慢纾压，三季度至四季度以渠说念健康和永久发展为核脸色性控货，2026年一季度延续健康为先基调，中永久视角政策求实感性。

西部证券在研报中指出，2026年一季度泸州老窖筹办现款流净额45.4亿元，同比大增37.3%，合计公司稳中求进、蓄势攻坚，守护“买入”评级。

光大证券合计，公司大幅上调分成率，报表压力充分开释；多家机构在研报中说起2026年股息率已达5.8%，安全旯旮较足。

洋河股份：深度出清，下半年有望转正

洋河股份2025年营收192.1亿元，同比下落33.5%；归母净利润22.1亿元，同比下落67.0%。2026年一季度延续调遣节拍，但仍出现旯旮改善迹象。

东吴证券研报指出，公司自2024年二季度即参加调遣阶段，比较其他龙头更早出清。

华创证券合计，开云体育app洋河股份2025年深度出清卸下累赘，2026年一季度报表进一步纾压，本色筹办发达已有改善（经销商库存约2—3个月，相对良性），下半年报表有望在低基数及“海之蓝”发力下缓缓转正。

广发证券在其研报中指出，2025年洋河股份深度调遣去化累赘，2026年一季度进一步开释筹办压力，年度现款分成率100%，以最新收盘价计较股息率具备较好劝诱力。

古井贡酒：充分释压，末端份额逆势擢升

古井贡酒2025年营收188.3亿元，同比下落20.1%；归母净利润35.5亿元，同比下落35.7%，四季度单季归母净利润—4.11亿元。

申银万国概括白酒行业深度调遣和公司筹办情况，下调2026—2027年盈利预测，预测古井贡酒2026—2028年归母净利润区别为38亿元、44亿元、53亿元，同比变化7%、16%、21%。

国泰海通证券合计，公司自2025年三季度起主动深度调遣，缓解渠说念压力，这是行业走出底部的必经之路，看好公司省内竞争上风及后续份额抬升。

今世缘：稳住百亿，本色筹办好于报表

今世缘2025年营收101.82亿元，同比下落11.81%，稳住百亿基本盘。2026年一季度营收43.23亿元，同比下落15.23%；归母净利润13.85亿元，同比下落15.76%。

中信建投证券研报合计，今世缘2026年一季度收入利润降幅显赫收窄，公司阛阓份额进一步增长，面前股息率达4.6%，看好2026年达成利润增幅高于行业平均的目的。

中泰证券合计，公共价钱带发达更为刚性，公共浮滥需求巩固，跟着行业去库存接近尾声，今世缘有望缓缓迎来成就。

东吴证券指出，今世缘阛阓份额逆势擢升，无邪把捏100—300元价钱带动销，省内精耕、省外冲破，2026年一季度收入降幅连接旯旮收窄（2025年四季度为—19%，2026年一季度为—15%）。

区域品牌：发达各有不同

水井坊2025年营收30.4亿元，同比下落41.8%；归母净利润4.1亿元，同比下落69.7%，次高端中承压最为彰着。

国金证券发布研报合计，公司透露年报及一季报合适预期，实践阶段性停货、调控发货节拍，并推出“水井坊”+“第一坊”双品牌发展体系，予以“增持”评级。

迎驾贡酒在行业中领先开释回暖信号。2025年营收60.2亿元，同比下落18.0%；2026年一季度营收22.3亿元，同比增长8.9%；归母净利润8.3亿元，同比增长0.73%，在行业深广下滑中领先回正。

国金证券、开源证券、光大证券等多家机构判断，迎驾贡酒安徽省内基本盘领略，省外调遣压力缓缓开释，2026年逐季改善的笃定性较强。

口子窖2025年营收39.9亿元，同比下落33.7%；归母净利润6.7亿元，同比下落59.3%，事迹恶化进度超出多家券商此前预期。旧年8月以来19家券商对口子窖2025年净利润预测均值为10.81亿元，本色事迹仅6.7亿元，差距显赫。

多家机构大幅下修盈利预测，深广合计口子窖改造顺利清楚仍需一段时候。国元证券、天风证券等在年报发布后虽守护原有评级，但对规复节拍持严慎派头。

酒鬼酒2025年营收11.1亿元，同比下滑22.2%；归母净利—0.3亿元，录得耗费；2026年一季度齐全归母净利0.3亿元，同比增长4.6%，是继迎驾贡酒之后第二家一季度利润回正的区域品牌。

国金证券4月28日发布研报，合计“表不雅缓缓走稳，解放爱孝敬可不雅增量”。2025年四季度与2026年一季度悉数营收6.7亿元，同比维度已有彰着改善，“解放爱”居品当作增量起首是公司结构性增长的要道看点。

金徽酒2025年营收29.18亿元，同比下落3%；归母净利润3.54亿元，同比下落9%；四季度营收6.13亿元，同比下落12%。2025年末条约欠债8.20亿元，较岁首增长28.39%，标明居品动销精雅，渠说念库存良性。

祥瑞证券合计，金徽酒政策布局了了，永久增长可期。筹商到白酒仍处调遣期，调遣2026—2027年盈利预测为3.76亿元、4.16亿元。

机构共鸣：底部信号清楚，下半年拐点可期

概括20余家券商的中枢不雅点，四个主要判断已越过彰着。

第一，出清信号明确。国海证券明确判断，白酒行业已从共荣时间参加存量淘汰赛，面前处于周期笃定性底部，估值由成长逻辑转向“笃定性+高股息”订价。

国泰海通证券指出，白酒行业2025年报及2026一季报呈现“公共品先行改善，白酒出清磨底”的特征。东吴证券预测2026年三季度有望出现新的库存周期（价钱企稳，补库意愿改善）。

第二，估值劝诱力增强。开源证券合计，现在白酒板块处于事迹和估值底部位置，龙头品牌需求已基本找到提拔。

第三，分化样式延续。开源证券明确指出行业守护“两端好、中间弱”的哑铃型样式——高端与公共价位带需求韧性清楚，中间价钱段承压最为彰着。

机构淡薄聚焦库存出清充分、价盘领先回稳的酒企，这类认识在2026年下半年有望领先迎来事迹拐点。2026年一季报已出现南北极分化：高端龙头双增，迎驾贡酒、酒鬼酒等区域品牌利润领先回正，但口子窖等部分酒企仍在加速下滑。

第四，下半年预期好转。开源证券判断，“追随2025年低基数效应，重迭渠说念库存缓缓去化，预测2026年下半年白酒行业举座有望企稳，旯旮改善缓缓清楚。”东吴证券则合计，2026年行业营收增长“前低后高”，板块良性预期有望年中造成。

概括来看，白酒板块正资格频年来最为潜入的一轮调遣。走过最深的低谷之后，21家上市酒企2025年营收同比在预期之中。深度出清后，部分领先调遣的酒企已开动展现成就弹性。

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